Come costituire un fondo in Estonia: una guida chiara per principianti
Per costituire un fondo in Estonia non basta creare un’entità giuridica. Per prima cosa bisogna decidere in cosa investirà il fondo, chi saranno gli investitori, come verrà raccolto il capitale e chi gestirà il patrimonio. Queste scelte determinano se la struttura sarà un fondo pubblico o privato, quale forma giuridica è più adatta e se il gestore ha bisogno di una licenza operativa o di una registrazione presso la Finantsinspektsioon*.
*l'Autorità di vigilanza finanziaria estone.
Cosa significa la costituzione di un fondo in Estonia
Un fondo di investimento raccoglie il capitale degli investitori e lo investe secondo una politica di investimento ben definita. La legge estone sui fondi di investimento regola la costituzione, la gestione e l’offerta dei fondi di investimento. Questo significa che lo scopo della struttura, le modalità di raccolta dei fondi e i diritti concessi agli investitori sono fattori importanti per stabilire quali norme si applicano.
La costituzione di un fondo dovrebbe quindi partire da un’analisi normativa. Il fatto che una struttura venga definita holding, club di investimento o veicolo a scopo speciale non determina di per sé il suo status normativo. Allo stesso tempo, non tutte le società che detengono investimenti sono automaticamente dei fondi di investimento.
Dobbiamo analizzare il modello di business effettivo, le modalità di governance e i rapporti con gli investitori. Per chi è alle prime armi, le domande iniziali più utili sono:
- Il capitale verrà da un unico proprietario o da più investitori?
- C'è una strategia di investimento ben definita?
- Gli investitori saranno investitori professionali, investitori al dettaglio o un gruppo ristretto di privati?
- Gli investitori possono riscattare le loro quote o azioni, e quando?
- L'opportunità di investimento verrà promossa pubblicamente o privatamente?
Le risposte aiutano a definire la categoria del fondo, gli obblighi del gestore e i documenti necessari prima del lancio. Una valutazione professionale è importante perché piccole differenze nel modello di investimento possono comportare requisiti normativi diversi.
Principali strutture di fondi disponibili
La legge estone sui fondi di investimento riconosce diverse strutture di fondo. L'opzione più adatta dipende dagli investitori, dalla strategia di investimento, dal modello di governance e dal metodo previsto per la raccolta di capitali.
Un fondo comune non è una persona giuridica distinta. Il suo patrimonio viene gestito a beneficio dei suoi detentori di quote secondo il regolamento del fondo.
Un fondo per azioni è costituito come società per azioni. Opera ai sensi della legge sui fondi di investimento e dei requisiti previsti dal diritto societario applicabile.
Un fondo in società in accomandita semplice si basa su un contratto di società. Il contratto può disciplinare gli impegni degli investitori, le distribuzioni, i trasferimenti, la governance e i diritti dei diversi soci.
Per i progetti di private equity, venture capital o immobiliari, un fondo in società in accomandita semplice può essere un’opzione pratica. Tuttavia, questa struttura non è automaticamente adatta a ogni progetto di investimento. Bisogna comunque stabilire chi ricoprirà il ruolo di socio accomandatario, chi gestirà il portafoglio di investimenti e come verranno offerte le quote. Le quote di un fondo in società in accomandita semplice non possono essere offerte al pubblico.
Il documento costitutivo principale dipende dalla forma giuridica del fondo:
| Modulo del fondo | Documento costitutivo principale | Funzionalità pratica di base |
| Fondo comune | Regolamento del fondo | Il patrimonio viene gestito per conto dei detentori di quote senza creare una persona giuridica distinta |
| Fondo per azioni | Statuto sociale | Il fondo è costituito come società per azioni |
| Fondo in società in accomandita semplice | Accordo di collaborazione | I diritti dei partner e le condizioni di investimento sono regolati contrattualmente |
La forma giuridica è solo una parte della struttura. Requisiti in materia di tutela degli investitori, regole di gestione e restrizioni di marketing deve anche corrispondere alla struttura selezionata.
Scegliere il percorso giusto per diventare gestore di fondi
Il fondo e il gestore del fondo sono due questioni normative distinte. I fondi di investimento pubblici, i fondi pensione, i fondi di investimento al dettaglio dell’UE noti come OICVM e i fondi di investimento alternativi di maggiori dimensioni richiedono in genere che il gestore sia in possesso di una licenza operativa rilasciata da Finantsinspektsioon. Ai sensi della legge sui fondi di investimento, per "fondo alternativo" si intende qualsiasi fondo che non sia un OICVM, un fondo pensione o un fondo pensione aziendale a benefici definiti.
Per un piccolo gestore di fondi alternativi, la legge estone può prevedere sia una licenza operativa che la registrazione senza licenza. Tuttavia, un piccolo gestore di fondi che gestisce un fondo comune o un fondo a responsabilità limitata deve essere in possesso di una licenza operativa.
Le soglie relative ai piccoli gestori si basano sul totale delle attività in gestione. La soglia è generalmente di 100 milioni di euro, calcolata includendo le attività acquisite tramite leva finanziaria.
L'importo può arrivare a 500 milioni di euro per i fondi non leveraged, a condizione che gli investitori non possano riscattare le proprie quote o azioni per cinque anni dopo aver effettuato l'investimento. Nel calcolo bisogna tenere conto dei fondi in questione gestiti direttamente o tramite società collegate.
Un gestore di fondi di piccole dimensioni registrato ma sprovvisto di licenza operativa può gestire solo fondi non pubblici. La Finantsinspektsioon spiega che questi fondi sono destinati principalmente a investitori professionali.
La vigilanza esercitata dall’autorità su un gestore di piccoli fondi registrato ma senza licenza si limita principalmente alla procedura di registrazione e alla raccolta di dati statistici. I gestori di piccoli fondi hanno inoltre obblighi di rendicontazione continuativa. Un gestore di piccoli fondi registrato ma senza licenza deve inoltre disporre di un capitale sociale di almeno 25.000 euro; nel caso di un gestore di nuova costituzione, tale importo deve essere versato in contanti al momento della costituzione.
La registrazione non equivale a un’autorizzazione completa. Non dovremmo descrivere un gestore registrato come autorizzato o sottoposto a piena vigilanza. La pubblicità dei fondi da lui gestiti deve precisare che il gestore opera sulla base della registrazione, non possiede una licenza di gestore di fondi o di gestore di piccoli fondi e che la Finantsinspektsioon non esercita alcuna vigilanza sulle sue attività.
La strategia giusta dipende dal patrimonio gestito, dall’uso della leva finanziaria e dagli investitori e dai mercati a cui ci si rivolge. Se si superano le soglie previste, il
Il gestore deve presentare una domanda per ottenere la licenza di gestore di fondi alternativi entro 30 giorni di calendario dal superamento della soglia.
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Il processo di costituzione di un fondo, passo dopo passo
Un progetto concreto per la costituzione di un fondo di solito segue una sequenza ben definita.
- Definisci il modello di investimento. Documentiamo la classe di attività, l'area geografica di riferimento, il periodo di investimento, la dimensione target del fondo, l'approccio al rischio, le commissioni e il modello di distribuzione.
- Indica il gruppo di investitori. Verifichiamo se il fondo sia destinato a investitori professionali, investitori al dettaglio, a un gruppo privato chiuso o al pubblico in generale.
- Seleziona il modulo del fondo. Mettiamo a confronto un fondo comune, un fondo per azioni e un fondo in società in accomandita semplice.
- Scegli il modello di gestione. Valutiamo se il gestore debba essere in possesso di una licenza completa per la gestione di fondi, di una licenza per la gestione di fondi di piccole dimensioni o se sia sufficiente la registrazione senza licenza.
- Prepara i documenti legali. Tra questi possono figurare il regolamento del fondo, lo statuto o il contratto di società, oltre ai contratti di gestione, di sottoscrizione e di prestazione di servizi.
- Completa le registrazioni e le autorizzazioni necessarie. A seconda della struttura scelta, potrebbe essere necessario presentare le domande al Registro dell’e-Business e Finantsinspektsioon.
- Metti in piedi l'attività prima di raccogliere capitali. I processi relativi a operazioni bancarie, contabilità, valutazioni, rendicontazione, inserimento degli investitori e conformità dovrebbero essere pronti prima che il fondo inizi a operare.
Il Registro elettronico delle imprese estone è il portale ufficiale dello Stato che contiene informazioni sulle persone giuridiche registrate in Estonia. È importante quando la struttura del fondo o la società di gestione del fondo scelta deve essere iscritta nel registro delle imprese.
Per un gestore di piccoli fondi senza licenza, L'Autorità di vigilanza finanziaria (Finantsinspektsioon) fornisce attualmente indicazioni ai richiedenti per inviare via e-mail una domanda di registrazione firmata digitalmente. La legge sui fondi di investimento specifica le informazioni e i documenti essenziali che devono accompagnare la domanda.
L'ordine di questi passaggi è importante perché i documenti legali devono rispecchiare la strategia di investimento effettiva, lo status normativo deve essere descritto con precisione e la commercializzazione e l'accettazione delle sottoscrizioni devono rispettare le norme applicabili in materia di offerta o di pre-commercializzazione, nonché eventuali approvazioni o registrazioni richieste.
Documenti e configurazione operativa
I documenti del fondo non sono solo formalità di registrazione. Stabiliscono come gli investitori aderiscono al fondo, come vengono prese le decisioni, come vengono distribuiti gli utili e come vengono gestiti i conflitti.
Una serie chiara di documenti dovrebbe illustrare gli obiettivi e le restrizioni di investimento, le commissioni e le distribuzioni, nonché la governance e i diritti degli investitori.
A seconda della struttura, potrebbe essere necessario preparare:
- il documento costitutivo del fondo;
- documenti di sottoscrizione o di adesione;
- un contratto di gestione del fondo;
- criteri di valutazione e principi contabili;
- procedure in materia di conflitto di interessi;
- procedure di registrazione degli investitori e di due diligence;
- le modalità di rendicontazione alle autorità di regolamentazione e agli investitori;
- accordi con amministratori, depositari o altri fornitori di servizi, ove necessario.
La legge sui fondi di investimento considera lo statuto di un fondo per azioni, il contratto di società di una società in accomandita semplice e il regolamento di un fondo comune come i rispettivi documenti costitutivi di tali fondi.
Dovremmo anche mettere a punto un modello operativo realistico. Il manager deve sapere chi si occuperà della gestione del portafoglio, del controllo dei rischi, della contabilità, delle valutazioni, della comunicazione con gli investitori e della rendicontazione normativa.
Alcune attività possono essere affidate a fornitori di servizi professionali. Tuttavia, l’esternalizzazione non esonera automaticamente il gestore del fondo dalla responsabilità per l’adempimento delle proprie funzioni.
L'assetto operativo dovrebbe quindi prevedere responsabilità chiare per ogni funzione, controlli interni documentati e registrazioni affidabili a partire dal primo investitore.
Errori comuni e consigli pratici per prepararsi
Un errore comune è quello di iniziare con la registrazione della società e solo in un secondo momento chiedersi se l'attività prevista sia soggetta a regolamentazione. Un approccio più sicuro consiste nel verificare la classificazione dell'
il fondo e il suo gestore prima di firmare i documenti per gli investitori o di pubblicizzare l’opportunità di investimento.
Altri rischi frequenti includono:
- usare la parola “autorizzato” quando il responsabile è solo registrato;
- partendo dal presupposto che un’offerta privata non sia soggetta ad alcun obbligo normativo;
- calcolare le soglie di gestione per un fondo senza tenere conto dei fondi collegati;
- utilizzando un contratto di società standard che non rispecchia la strategia di investimento;
- non definire come verranno valutati i beni;
- rimandare le modalità di rendicontazione e di inserimento degli investitori a dopo la raccolta dei capitali.
Una buona preparazione significa che la struttura giuridica sia in linea con il piano commerciale, che le comunicazioni agli investitori rispecchino lo stato normativo e che il team operativo sia in grado di adempiere ai propri obblighi continuativi.
La costituzione di un fondo è quindi un progetto coordinato a livello giuridico, normativo e operativo, non si tratta semplicemente di compilare un modulo di registrazione.
Prima di andare avanti, dovremmo ottenere una valutazione su misura del gruppo di investitori previsto, della dimensione del fondo, della leva finanziaria, dei diritti di rimborso e della strategia di marketing. Questo riduce il rischio di scegliere il percorso autorizzativo sbagliato o di dover ricostruire la struttura dopo che le trattative con gli investitori sono già iniziate.
Scritto da Dariia Khimichenko, responsabile marketing.
